(網(wǎng)經(jīng)社訊)核心觀點(diǎn)
流量端：全球互聯(lián)網(wǎng)流量2020年以來(lái)均加速增長(zhǎng)，線上消費(fèi)生活為常態(tài)，加速行業(yè)進(jìn)入成熟期。國(guó)內(nèi)角度：1）疫情拉動(dòng)20年用戶重進(jìn)高增階段，根據(jù)QM中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)MAU年度新增18-21年分別為4600/800/1900/1600萬(wàn)用戶。在用戶和商戶需求共同加速情況下，行業(yè)增長(zhǎng)斜率增加。2）短視頻/購(gòu)物/生活服務(wù)為時(shí)長(zhǎng)占比和用戶數(shù)提升速度最快的業(yè)態(tài)，用戶增量來(lái)自商業(yè)交易相關(guān)場(chǎng)景（生活服務(wù)、移動(dòng)購(gòu)物、出行服務(wù)、辦公商務(wù)等），時(shí)長(zhǎng)增量來(lái)自新內(nèi)容消費(fèi)形式（根據(jù)極光大數(shù)據(jù)，從4Q19到4Q21短視頻時(shí)長(zhǎng)占比由17.8%提升至32.3%）。海外角度：全球互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)及使用時(shí)長(zhǎng)在2020-2021年都出現(xiàn)了加速增長(zhǎng)的情況。21/01全球互聯(lián)網(wǎng)同比新增用戶為3.4億，而19/01僅為2.6億。
模式端：疫情加速平臺(tái)商業(yè)模式多元化，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先進(jìn)入履約端模式創(chuàng)新。國(guó)內(nèi)角度：一方面，內(nèi)容型互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)商業(yè)化進(jìn)程加速，以直播電商為代表疫情后實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)；另一方面，交易型互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)商業(yè)模式迭代由前端流量延伸至后端履約，從遠(yuǎn)場(chǎng)電商進(jìn)入近場(chǎng)電商。我們發(fā)現(xiàn)近兩年各平臺(tái)提升對(duì)履約重視程度，履約模式持續(xù)創(chuàng)新迭代。社區(qū)團(tuán)購(gòu)、前置倉(cāng)、閃送/同城購(gòu)等多模式更多滿足消費(fèi)者近場(chǎng)消費(fèi)需求，業(yè)態(tài)更加多元化。海外角度：整體仍處流量端滲透率高速提升階段，包括短視頻、電商等。且電商仍處遠(yuǎn)場(chǎng)電商模式完善和升級(jí)階段（電商平臺(tái)與各類獨(dú)立站、DTC品牌均有所受益），相比中國(guó)，履約端未出現(xiàn)顯著的變化。
疫情加速流量增長(zhǎng)迅速擴(kuò)大行業(yè)影響，行業(yè)加速進(jìn)入成熟期，疊加疫情對(duì)線下實(shí)體經(jīng)濟(jì)沖擊，國(guó)家對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)監(jiān)管關(guān)注度顯著提升，注重管理規(guī)范及社會(huì)價(jià)值。結(jié)合政策，行業(yè)自身發(fā)展階段，我們對(duì)國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)的思考如下：1）理性思考增長(zhǎng)。適應(yīng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，從追求高速度到高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)們會(huì)在進(jìn)行當(dāng)中調(diào)整動(dòng)作，接受相對(duì)穩(wěn)定的可持續(xù)性增長(zhǎng)、以及對(duì)新業(yè)務(wù)發(fā)展更加理性；2）政策約束加速行業(yè)供給側(cè)改革，長(zhǎng)期供給收縮，整體無(wú)效供給減少，將會(huì)帶來(lái)行業(yè)盈利穩(wěn)定性提升；3）互聯(lián)網(wǎng)可取優(yōu)勢(shì)不變。組織力、產(chǎn)品思維仍是行業(yè)優(yōu)勢(shì)。以及行業(yè)是長(zhǎng)期消費(fèi)增長(zhǎng)的同步指標(biāo)；4）未來(lái)變化為長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性變化?；ヂ?lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)于頭部化的行業(yè)格局將被改變，后續(xù)競(jìng)爭(zhēng)格局應(yīng)向各平臺(tái)長(zhǎng)期差異化共存方向演進(jìn)，國(guó)內(nèi)各細(xì)分領(lǐng)域企業(yè)，尤其非頭部可憑借差異化的優(yōu)勢(shì)占據(jù)自身較為穩(wěn)固的市場(chǎng)地位，產(chǎn)品差異化能力包括用戶需求分類、消費(fèi)分層、服務(wù)能力分層、基礎(chǔ)能力差異化等。
產(chǎn)品全球出海為新增長(zhǎng)點(diǎn)。1）互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)圍繞文化和商業(yè)全面出海，加速提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，是國(guó)家政策的重要指引；2）中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)出海，從工具型產(chǎn)品輸出演化到產(chǎn)品/技術(shù)/商業(yè)模式輸出。我們認(rèn)為中國(guó)憑借互聯(lián)網(wǎng)人口規(guī)模優(yōu)勢(shì)及需求統(tǒng)一化，高效迭代強(qiáng)于海外，已在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)多方向產(chǎn)品端（包括技術(shù)+商業(yè)模式）形成多元化優(yōu)勢(shì)（尤其規(guī)模效應(yīng)強(qiáng)的產(chǎn)品業(yè)態(tài)優(yōu)勢(shì)更為突出），可將優(yōu)勢(shì)業(yè)態(tài)輸出海外，包括短視頻/電商/游戲出海?；玖髁砍卮罱ㄍ戤?，未來(lái)1-2年重點(diǎn)在商業(yè)化上輸出。
投資建議與投資標(biāo)的
建議關(guān)注：主線一，國(guó)內(nèi)角度：細(xì)分行業(yè)下企業(yè)們的核心能力也可體現(xiàn)在相對(duì)市占率穩(wěn)定性角度。1）各細(xì)分領(lǐng)域下的非TOP1但有核心差異能力的企業(yè)?？焓?W(01024，買入)、京東集團(tuán)-SW(09618，買入)、拼多多(PDD.O，買入)、嗶哩嗶哩-SW(09626，未評(píng)級(jí))、芒果超媒(300413，增持)等；2）回歸健康、穩(wěn)步、規(guī)范化發(fā)展的第一梯隊(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)：阿里巴巴-SW(09988，買入)、美團(tuán)-W(03690，買入)、字節(jié)跳動(dòng)（未上市）等；3）仍有用戶規(guī)模增長(zhǎng)空間，可預(yù)期商業(yè)化價(jià)值逐步提升，BOSS直聘(BZ.O，買入)。主線二，互聯(lián)網(wǎng)全球出海。短視頻領(lǐng)域：Tiktok（字節(jié)跳動(dòng)未上市）、快手-W(01024，買入)；電商領(lǐng)域：SEA(SE.N，未評(píng)級(jí))、Shein（未上市）；游戲領(lǐng)域：騰訊控股(00700，買入)、網(wǎng)易-S(09999，買入)、三七互娛(002555，未評(píng)級(jí))、完美世界(002624，買入)、吉比特(603444，未評(píng)級(jí))。
風(fēng)險(xiǎn)提示
國(guó)際局勢(shì)、疫情及宏觀經(jīng)濟(jì)、政策、競(jìng)爭(zhēng)格局、假設(shè)變動(dòng)影響測(cè)算等風(fēng)險(xiǎn)
